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3分快3计划app 上好佳擬香港IPO:在華增長乏力凈利下滑 流動比率低 国足vs日本首发

发布日期:2019年12月13日 6:50编辑:3分快3计划app

上好佳擬香港IPO:在華增長乏力凈利下滑 流動比率低 大屠杀公祭仪式:3分快3计划app在她看来,这些石头、贝壳经过海水冲刷,呈现出不同的色泽和纹理,是绘画的绝佳材料。

我看历史与别人不太一样,单个的人物和历史阶段对我来说没有意义,只有把所有这些串起来成为一条线,能清清楚楚看到一连串动态的过程,我才觉得这是历史。

【马来西亚年度汉字】

2、在華增長乏力上好佳(環球)共有14條生產線□┊,其中10條在中國∟∴⊙。

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1946年〇☆⊙,菲律賓華僑、祖籍福建晉江的施閣頭、李梅芬夫婦⊙△,在馬尼拉建立了一個手工作坊┊,專門做玉米澱粉和咖啡的包裝業務〇。

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這個施氏家族(Chan Family)專指施恭旗以及他的配偶、子女▽⊙☆,不含施恭旗的兄弟姐妹等其他有血緣關係的人☆。

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大多數中國企業流動比率實際上是在1到2之間┊,比美國一些破產企業的比例還要低△↑∴。

銷量方面也是如此⌒↑。中國市場的膨化食品銷售量從2016年的5.7萬噸下降至2018年的4.78萬噸△,而越南市場的銷售量則從3.38萬噸增加至3.86萬噸♂。

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1983年↑,施恭旗掌握了公司的核心權力♂▽↑,成為施氏家族第二代掌門人∟♀♂。

同時∵,對於招商銀行來說▽,Ta可以每年對風雲君的資質進行審核▽,做到一年一審□,強化了風險控制□↑◇。

No⊙☆!No∵!按照教科書上說的∵,如果一家企業的流動比率低於2⊙∟↑,則有可能面臨破產的風險∴﹡。

具體來看⌒,短期借款幾乎是現金及現金等價物的數倍♂∟。

上好佳(環球)的產品組合包括:膨化食品、糖果、飲料、餅乾(僅在越南生產和銷售)⊿π∵。

接着在2021年↑⌒,風雲君再次申請借款1個億∟⊿,去還2020年那1個億⊿π∴,如此循環往複〇。

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展期貸款在中國的銀行界是一種普遍做法∴。

雖然出口到施氏集團的銷售額只佔越南總銷售額的12.5%☆▽π,比例不高↑π,但有逐漸增加的趨勢↑。

(來源:網絡)在今年的「雙11」活動中♀,三隻松鼠全渠道銷售額超過10億人民幣△♂∵,百草味和良品鋪子的全渠道銷售額均超過5億人民幣∵♂☆。

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首先↑,大部分短期借款是無抵押的(unsecured)☆⊙。

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除了線上銷售渠道發展緩慢♂,上好佳(環球)還面臨一個挑戰♀,那就是席捲全球的「健康風」♂。

常見的膨化食品有薯片(條)、米餅(如旺旺雪餅)、蝦片等π∟♂,製作原料以穀物、馬鈴薯、豆類為主▽♂∟。

數據明顯就對不上△♀。除了一些關聯交易♀┊♂,施氏集團還向中國出口一些休閑食品⊿∵π,這就和上好佳(環球)構成一定的競爭關係∟▽△。

根據披露的募資計劃♂⊿,上好佳(環球)準備把超過一半的募集資金用於擴大越南和中國區的產能π∵。

差別主要集中在口味上☆,這可能是由於兩地消費者偏愛不同的口味⌒⊿∴。

風雲君友情提示△〇,全文如沒有特別說明▽┊,所有貨幣單位均默認為美元┊⊙┊。

這裏簡單介紹一下膨化食品?∴。廣義上的膨化食品(Puffed Food)♀┊⊙,是指利用油炸、擠壓、沙炒、焙烤等技術作為熟化工藝?∴,在熟化工藝前後□,體積有明顯增加現象的食品⌒。

市值風雲作者 | 羅蘭流程編輯 | 小白一、上好佳食品﹡▽△,食品上好佳薯條、鮮蝦片、芝士條、玉米卷……如果要列一個屬於80后、90后的「童年味道」榜單∴□∵,上好佳的膨化食品必須擁有姓名⊙。

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不過近幾年∟▽┊,施氏集團對中國的出口額不到上好佳(環球)中國區銷售額的0.3%⌒,比例非常低〇⊿,問題不大∵。

但是教科書上所針對的是美國企業▽,結論也是以美國企業的數據做出來的⌒♂◇。

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我們來看看這些短期借款的性質┊。

具體包括∟▽,在越南北寧省和南部新增兩條生產線和一條產品包裝線?◇,將越南區膨化食品年產能從6.5萬噸提高至2021年的8萬噸┊,並在2023年底前達到9.2萬噸△⊙∟。

四、在中國賣不動π┊⊙,卻在越南大賣

除了經營上好佳品牌⌒┊,家族成員還有很多其他的生意♀,彼此之間有複雜的關聯交易⊿▽?,風雲君覺得有必要理一理﹡。

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而同期〇☆♀,越南業務銷售額中☆,本地銷售佔比從94.2%降至87.1%⊙┊△。越來越多在越南生產的東西☆∴,出口到其他地區了π⊙。

對比越南和中國區的生產線☆〇△,我們可以發現♀。

這當中最大客戶就是關聯方施氏集團⊿□∴。

要是以美元計算▽▽,則增速依然高達7.1%□⌒,已經超過同期中國的水平♀⌒⌒,成為全球增長速度最快的經濟體之一⊙。

中間展期的過程π☆▽,就是借新債□⌒┊,換舊債的過程↑,還款來源不是流動資產π,也不是經營性現金流﹡〇▽。由於這種借款的期限是一年之內∟▽,所以在做賬的時候┊,算作短期借款∟☆□。

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最後┊,這些短期借款的貨幣單位以人民幣為主﹡□┊。也就是說♀﹡?,短期借款主要發生在中國境內π◇,貸款銀行為中國境內的銀行□﹡。

難道上好佳(環球)真的有破產風險▽▽?

這種借款⌒◇∴,表面上是短期借款△△,本質是長期借款△,是一種自我循環﹡。

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首先在渠道上π,公司就「完美」錯過了中國的電商紅利:上好佳(環球)直到2018年才在中國建立電商渠道┊┊,着實有點晚♀♂♂。

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2016-2019年上半年﹡♀,分銷成本占營收的比例從14.7%上升至16.2%〇⌒◇。

排在前四位的E、A、D、B♂♀□,應該就分別代表樂事、旺旺、好麗友、達利食品♂〇∴。

上好佳(環球)與施氏集團在各自的市場都擁有獨立的生產基地和銷售團隊∵◇⌒,兩者之間保持一定的經營獨立性☆,沒有大的競爭關係∴。

1966年┊↑,施氏家族的小作坊升級成為Liwayway Marketing Corporation↑□,經營範圍變更為澱粉、咖啡、糖果等商品的代理銷售⊙∟。

即便算上應收賬款、應收票據以及存貨↑,合計金額還是少於短期借款┊π。

即便按照公司的說法♂∟,福建省的這條生產線♀〇⊿,能夠降低產品在中國南部的物流成本↑∴⌒,但是由此帶來的每年固定資產折舊成本﹡┊⊿,也會增加〇∴。

五、營銷支出擴大﹡⌒△,凈利潤下滑

上好佳(環球)主要針對中國和越南市場⊙♀。

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中國區的膨化食品有薯條、鮮蝦條、洋蔥圈、田園薯片等⌒∴。產品形式以袋裝為主♂,保質期一般為6-9月□♂◇,在京東、天貓等電商平台上的零售單價不超過1.7美元☆。

2016-2018年〇,上好佳(環球)的營業收入從4.75億美元增加到4.91億美元♂⊿◇,CAGR僅為1.67%∵,幾乎不怎麼增長了⌒?。毛利率則一直保持在27%、28%上下↑。

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上好佳品牌的家族色彩很濃厚◇⊿∵,實際控制權一直被施氏家族掌握□。

目前?☆π,上好佳(環球)最主要的增長動力是越南市場π∴∴,因此□,擴大在越南區的產能?⊿,合情合理▽。

中國消費者不僅開始轉向線上購物▽,也開始轉向更健康、更營養的產品□♂∴。

4、產能閑置♂□,為啥還要募資擴大產能〇⊙?

(來源:上好佳(環球)招股說明書)

施氏家族不僅控制了上好佳(環球)↑,還控制了施氏集團(Chan Group)⊿。

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11月8日□,休閑食品製造商上好佳(環球)向港交所遞交招股書♀▽,擬在香港主板IPO♂。

Oishi是日語「好吃」的發音♀⌒,日文寫作「おいしい」∴↑。公司宣稱自己的產品是使用了日本的技術π,故取了一個日文名字∟⊿。

當然□,上好佳(環球)還是面臨一些好的機遇的∴┊┊,比如Ta在越南的業務?,以本地貨幣越南盾計算﹡π┊,2018年越南GDP的增速高達14.8%◇。

舉個例子☆,風雲君今年向招商銀行借款1個億▽,期限為5年?﹡?。本來是按年付利息∟⊙,到期之後歸還本金〇△。但是招商銀行怕風雲君5年之後還不上↑▽,就將借款期限縮短♂?﹡,同時做展期處理△。

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公司大部分的膨化食品出自油炸生產線?﹡,80%以上的收入來自油炸生產線□。

這個分銷成本可以簡單理解為銷售費用∴◇,具體涵蓋產品銷售的運費、相關人員的薪水、廣告開支等┊。

機會與挑戰並存▽∴?,就看我們的「童年味道」上好佳(環球)能否把握住了∟。

總之♂,風雲君認為↑⊙┊,在中國區業務發展幾近停滯♂,近半產能閑置的情況下⊙◇☆,還要擴大產能△♂♂,似乎缺乏一定的合理性∟☆⊿。

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(來源:網絡)而在蝦片這個足夠細分的品類領域☆〇┊,上好佳(環球)是中國市場當之無愧的老大∵∟♂。

怎麼辦﹡?對此〇♂▽,銀行想了一個辦法:將貸款展期∴。

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因此↑♂,油炸生產線的產能利用率是評估公司業績的一項關鍵指標π△。

條條大路通羅馬▽∴∵,中國區業務雖然停滯不前⌒┊,但是越南市場蘊含著的機會也很大π。

2016、2017、2018年⌒⌒♂,中國區收入分別為3.39、3.29、3.32億美元◇▽,其中85%以上的收入來自膨化食品⊙◇∟。

這個施氏集團並不是一個法律意義上的經營實體△♂□,而是一個抽象的集合體♂┊。這個集合涵蓋所有施氏家族成員所控制的其他公司∟∟。

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而同期♂,越南的油炸生產線平均產能利用率π,從70%升至81.30%△⊙⊿,反映了越南區業務的持續向好◇⊿。

(來源:網絡)更為重要的是┊⊿⊿,最近十多年以來△▽?,東南亞地區的GDP 增速都比較快↑↑♂,一直保持在5%到6%之間▽。

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簡單講☆△♂,擬上市的上好佳(環球)是上好佳品牌在中國和越南的業務載體⊿△↑,施氏家族將上好佳在中國和越南的業務打包在一起♀□♀,裝進了上好佳(環球)中□,然後透過一個共同權益公司:Sunarin Laroshe∵⊙,間接持有上好佳(環球)約87.45%的股權⊙π。

施氏集團雖然和上好佳(環球)都負責製造和銷售上好佳品牌↑〇,但是各自針對的區域不同⊙。

對一家休閑食品製造商來說∟,上游是原材料和包裝材料供應商π┊∵。下游則是分銷渠道♂♂⌒,包括經銷商、商超、非連鎖雜貨店、餐廳、酒店、電商等⌒。

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在毫無「健康」、「低卡」、「綠色」概念的歲月里〇??,這些又咸又甜的膨化食品給了我們極大的快樂與滿足┊。

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免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體⊙⊙∵,版權歸原作者所有□⊿,轉載請聯繫原作者並獲許可⌒〇。文章觀點僅代表作者本人♂,不代表新浪立場♂↑?。若內容涉及投資建議♀,僅供參考勿作為投資依據↑。投資有風險∟☆,入市需謹慎△。

上好佳(環球)說⊙,借來的錢主要用於公司長期的資本開支和支付股東股息♂♂。

3、越南業務是亮點2016-2018年⌒,越南區的收入從1.37億增加到1.59億美元﹡,CAGR為7.73%∟↑,其中超過70%的收入是由膨化食品貢獻的⊿┊?。

在中國福建省新增一條總產能在萬噸以上的生產線π〇。

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三、理一理上好佳(環球)與施氏家族的關係

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與中國不同◇⊙▽,越南的休閑食品行業集中度比較高♂┊∟,2018年♂?,上好佳(環球)佔據越南休閑食品市場12.9%的份額⌒,位列第三名♀∴。

上好佳(環球)以經銷為主⌒﹡〇,經銷收入一直佔總收入的80%以上♂◇⊿,產品主要通過經銷網絡送達到終端客戶△┊。

1、產業鏈概要休閑食品包括膨化食品、糖果、巧克力、餅乾、麵包、堅果等∴♂♂。

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根據Frost & Sullivan的數據ππ,越南的小麥、玉米、聚丙烯、紙箱的平均批發價格都呈下降趨勢∵♂?。

上好佳品牌?□∴,英文名稱Oishi⌒▽,由Liwayway Holdings Company Limited經營⊿。這是一家未上市的家族控股企業⊿,總部位於菲律賓馬尼拉〇〇。

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拿這個數字跟中國相比♂〇♂,大家可能覺得不算高┊↑。但是放眼全世界↑,除了中國和印度﹡♀,東南亞是這十年來發展最快的地區∟⊙⊿。

按膨化加工的工藝條件分類⌒⊿△,膨化食品又可以分為油炸膨化食品、烘烤膨化食品等﹡▽∴。

公司管理方面♂♀♂,上好佳(環球)目前是由施氏家族第三代成員掌舵□♂,施恭旗已退居幕後♂⊙☆,成為榮譽主席↑◇。

上好佳(環球)近三年的流動比率不到100%▽∵〇,着實很低□。

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在如今盛行的「低脂、低糖、低卡」飲食觀念下◇▽,消費者拿着一包膨化食品得反覆掂量∴,看着動輒500千卡/100g的營養成分表就發怵﹡。

越南區銷售的產品和中國區銷售的產品♀⊿∵,在品類上並沒有大的不同♂♂。

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不過∟∵,凈利潤的絕對值卻從2016年的0.29億美元降至2018年的0.2億美元∴。

同期凈利率也從6.08%下降至4.1%⊿∵◇。主要原因就是分銷成本(Distribution costs)增加過快⊙∴。

在平均售價下降的同時∴,成本也在下降△△。

借來的錢∵♀,是短期的∵↑∟,但是用途是長期的?∵,期限明顯是錯配的☆◇。並且賬上的現金比短期借款少得太多∟△π。

近幾年↑☆,由於中國互聯網電商的紅利♂∴,好多新興的休閑零食品牌開始冒起♂,比如互聯網零食界的BAT:三隻松鼠、百草味和良品鋪子□⌒。

分區域來看∵,中國市場一直是公司最大的營收來源♀♂。

從三家企業的規模來看∴∟,2018年全年〇⊿┊,三隻松鼠、百草味營收分別為70億人民幣和49億人民幣♀,良品鋪子招股書公布2017年營收為53億人民幣∴♂⌒。

根據Frost & Sullivan的數據∵,2014至2019年上半年┊﹡,中國地區的馬鈴薯、小麥等原材料批發價格呈下降趨勢♀♀□,包裝材料聚丙烯(一種塑料)的價格也呈下降趨勢∵♀◇,總體價格呈上升趨勢的則是紙箱?∵。

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此時〇♂,風雲君的剩餘負債就是2020年借的↑↑∵,金額不變◇⊿,還是1個億(不考慮利息支出)◇π。

而上好佳(環球)2018年全年的收入也才17億人民幣左右(2.47億美元)♀。

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在中國大獲成功后△π∵,公司進一步將業務拓展至越南☆∴♂,並於1996年在越南平陽省建立第一條生產基地π∴。

可以說⊙,中越兩國的發展道路〇,具有高度的相似性↑⊙。

2016-2019年上半年∴〇,中國區收入佔比雖然不斷降低☆□△,但依然維持在60%以上♂﹡,越南市場的收入佔比則穩步提升∟↑⊙。

分區域來看π,中國區業務的毛利率要比越南區業務毛利率高☆↑,並且兩者之間的差距在擴大π⌒∴。

站在人口結構和經濟增速的角度◇∟,如今的東南亞↑,活脫脫的就是二十年前的中國⊙﹡。

六、流動比率這麼低▽□,難道真的有破產風險♂∵♂?

也就是說□⊙〇,上好佳(環球)和施氏集團的背後是同一個控股股東⊿,兩者屬於關聯方♀π。

這也就是為什麼上好佳(環球)會將短期借款用於長期資本支出的原因⌒。

對中國企業來說⌒,東南亞成了目前最具有潛力的新興藍海之一◇。

自1986年對外改革開放⊙,越南整體經濟出現強勁的增長∟,而中國早在1978年就推行經濟改革∟□⊿。

2016至2019年上半年△﹡,上好佳(環球)的中國業務銷售額99.9%均為本地銷售∵,這說明在中國生產的東西∵□,幾乎都在中國銷售□。

可是中國區的產能⌒﹡,近一半處於閑置狀態∟,為什麼還要投入建設新的生產線呢⌒?況且中國區的膨化食品銷量一直在下降▽﹡♂。

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當吃貨們都想着如何「光吃不胖」時♀?∵,上好佳(環球)或許也該想一想↑◇↑,如何跟上吃貨的節奏⌒。

另外∵△,越南人口優勢明顯┊⊿,根據艾媒諮詢的數據♂⌒,越南近1億的人口♂﹡?,有一半都在35歲以下∴⊙?。

整個東南亞◇,面積457萬平方公里⌒☆,坐擁6億以上的消費者﹡∵↑。雖然面積和人口不到中國的一半┊﹡,但Ta的人口平均年齡僅30歲左右▽π,巨大的人口紅利令人垂涎π♀。

2018年⌒⊙↑,膨化食品收入佔總收入的83.1%↑☆⌒。

其次↑♂⊿,這些借款的期限多在一年以內┊。

除了口味不同♂∟▽,越南區膨化食品的售價要低於中國區的售價⊿☆∴。越南區膨化食品平均售價從2016年的3200美元/噸下降至2018年的3000美元/噸♂♂〇。

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由於每年有一定的折舊和攤銷∟﹡▽,因此EBITDA和經營性現金流凈額要超過凈利潤∵。

風雲君原以為♂,上好佳是一家中資企業?。查閱了招股書⊙□?,沒想到這是一家徹頭徹尾的菲律賓休閑食品公司♂↑。

可以看出﹡⊿,中國區收入基本沒怎麼變π,業務增長乏力⌒﹡?。

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根據CBNData發佈的報告♀⊙,無添加、無糖、粗糧↑┊☆,已成為零食健康概念的關鍵詞∴☆。

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這和中國特色的融資環境有關:在中國∟⌒,商業銀行是不傾向於給企業發放長期貸款的∴,但是∟⊙π,企業又有這個需求⊙。

1993年∴,公司在上海投資建廠〇﹡,將上好佳品牌帶入中國?♂▽。直到現在☆⌒△,很多消費者都認為上好佳是上海產品∴♀。

而施氏集團則負責上好佳品牌在菲律賓、泰國、印尼、南非等地的經營▽◇,同時在菲律賓有部分房地產、酒店業務等▽π〇。

在扣除短期借款之後☆,我們可以看到⊿∟,上好佳(環球)真實的流動比率大於1┊?△,且在不斷增加﹡♀。

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這樣下來☆☆,風雲君借款的期限被限制在一年之內﹡,但是展期之後〇∵☆,這1個億的借款實際上可以使用5年∟。

那為什麼這些公司在美國就破產了♀↑,在中國不僅沒有破產﹡□♂,反而還經營得挺好的◇?

雖然公司在越南賣的東西∟△,價格越來越便宜了♂⊙,但是相應的成本也在下降↑∵,這就保證了毛利潤的穩定性∟﹡。

比如阿里巴巴對東南亞電商巨頭Lazada的重金入股↑,騰訊對素有東南亞「小騰訊」之稱的Sea Group的戰略投資↑□┊。

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並且按零售額計◇↑π,上好佳(環球)是越南最大的膨化食品製作商☆,市場份額高達38.2%?,幾乎是第二名兩倍⊙△,優勢明顯☆∵⊿。

顯然∟,越南區的業績還保持一定的增長〇☆,情況要好於中國區〇♂♂。

(來源:上好佳中國官網)上好佳(環球)中國區膨化食品平均售價從2016年的5100美元/噸上漲至2018年的6100美元/噸◇▽。

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截至2019年6月30日⊙,上好佳(環球)提供126種膨化食品、53種糖果、32種飲料以及10種餅乾┊。無論是中國還是越南市場◇,公司賣得最多的都是膨化食品∴。

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上世紀70年代▽,Liwayway Marketing Corporation進軍休閑食品領域♀,並自創品牌Oishi(上好佳)☆∟□。

根據膨化工藝的不同┊﹡π,上好佳(環球)的生產線有三種:油炸生產線、焙燒生產線、烘烤生產線∴。

中國的油炸生產線平均產能利用率在逐漸下滑♀,截至今年上半年□∵∴,產能利用率只有50%多▽▽♂。

八、掘金東南亞實際上近幾年△┊〇,很多中國的企業、資本、創業者都在奔赴東南亞△∴,尋找新的商機?∟。

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這比全球第二大電商亞馬遜(2萬多億人民幣)、全球最大線下商超沃爾瑪(3萬多億人民幣)的同期GMV加起來還要多∵⊙。

根據最新的財報﹡﹡,2019財年阿里巴巴的GMV(包括淘寶和天貓)高達5.73萬億人民幣♂π。

競爭格局方面∟┊?,上好佳(環球)是中國第五大膨化食品製造商┊。

二、What◇?∵!吃遍整個童年的上好佳⊿,竟然不是「國貨之光」

具體的操作是:風雲君2019年借了1個億∵,到了2020年π,再向招商銀行申請借款1個億⊿♂∵,然後用這1個億去還2019年那1個億的負債□。

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七、機遇與挑戰並存最後﹡,風雲君說一說對上好佳(環球)的看法吧♀⊙。

(來源:世界銀行官網)越南有利的宏觀經濟♀∟,是最大的基本面⊿⊿↑,也是未來上好佳(環球)業績增長最大的保證△∟。

再下游就是終端個人客戶和企業客戶▽♀↑。

刷着「上好佳食品⊿π⌒,食品上好佳」的廣告〇△△,拆開膨膨的包裝⊙﹡∵,誰不說句「喔伊西」呢☆?

招股書中說⊿π∟,截至2019年上半年π,上好佳(環球)對施氏集團的總出口額佔總營收的0.06%〇。可是同期⌒,光從越南地區出口到施氏集團的銷售額就佔總營收的4.22%π◇〇。

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